招行昨晚公布年报，今天A股和港股都跌了5%+，带动中证银行指数也跌了不少。
业绩看着挺正常，没什么明显的雷点。四季度营收+7.5%，净利润+7.6%，已经是近两年来相当好的单季表现了。其他的像净息差下降、净手续费收入下降、不良率略微提升，属于当前行业共通的问题，幅度也不算太大，算不上有冲击的意外。
有人说下跌是因为派息不及预期，其实派息比例也很正常。招行今年的分红比例为35.32%，多年来一直稳定在这个水平，指望它突然大幅提升本来就不太现实。硬要说的话，今年的派息比例比去年还提高了0.31个百分点，多少还增加了些。
所以我也不知道它为什么跌。
说起招行，我就想起几年前炒白马股的时候，招行是绩优银行的代表，那会儿它发什么业绩都是利好，股价一路噌噌涨，很多人都相信买银行就要买招行，相比之下四大行这种，那时候就不招人待见。
下图是近5年招行和工行的走势对比，可以看出这段历史。招行在2020年到2021年那一拨，涨了非常多，而同期四大行趴在地上动也没动。直到2022年抱团散伙后，招行才出现大幅回落，看近5年整体的话，工农中建四大行全部都跑赢了招行。
如果回到5年之前，问大伙，四大行和招行选一个持有5年，你们会选哪个？我猜在当时那种信息和环境的影响下，可能绝大部分人都会觉得招行会更好，现在答案揭晓，结果恰恰相反。
上图的起点处，招行的价格还没涨起来，如果是比较过去4年，起点处招行股价处于高位，可就更惨了：
所以你们看，大家都觉得好的东西，不一定真的好；过去表现好的东西，未来也不一定表现好。从众和外推是非常符合人性的思考习惯，也恰好是投资中最容易踩的两个陷阱。
2025年3月26日估值：
- 股债利差估值分位11.6%，股票相对债券吸引力更高；
- A股PE分位59.1%，PB分位20.2%，估值处于中等偏低区间；
- A股距离近15年的最低估值，大约还需跌29.7%，距近15年的中位估值位置，还需涨6.1%。💸