周五有两件事，一是央行宣告暂停公开市场买入国债，二是美国非农数据远超预期。
公开市场买卖国债这个工具，是央行去年8月份新创设的，主要用途有两个，一是调节国债收益率曲线，二是调节流动性松紧。
收益率曲线，指的是不同期限国债利率水平之间的关系。正常来说收益率曲线是上斜的，期限越短的国债利率越低，随着期限延长利率也逐渐升高。但有时收益率曲线会出现倒挂，长期利率反而比短期更低，这种往往出现在大家对未来经济比较悲观、认为未来还会持续降息的情况下。这时央行就可以通过买入短期国债、卖出长期国债，从而压低短期利率、托抬长期利率，来调节收益率曲线。
调节流动性松紧就很直观了，想投放流动性就买国债，钱就到了市场里，反之想回收流动性就卖国债，钱就收回央行。自去年创立工具以来，央行每月都通过买入国债投放了流动性约两三千亿元，累计投放了约9000亿元。
周五央行宣布暂停买入国债，公告的理由是“鉴于近期政府债券市场持续供不应求”。实际上就是因为最近大家都在抢着买债券，长端利率下降得过快了，这个风险近期央行也已经多次提示，之前还找了一些金融机构谈了话。下图是2022年以来10年国债的利率变化情况，直观就可以看出最近降得太快。债券的利率和价格是反向关系，利率降得快，价格就涨得快，这也是近期债券走出牛市的原因。
利率太低，还会让汇率更容易贬值。最近人民币汇率也有一些压力，那么从防止长端利率过快下行和维稳汇率两个角度，就不难理解央行暂停买入国债的动机了。
国债买入暂停了，之前每个月通过买债投放的两三千亿元流动性，是不是就没了？现在这个环境，不可能去收缩流动性，我猜央行会通过别的方式补偿，说不定很快就会来个降准。
这个消息是周五早上就出来了，当天国债期货低开高走，低开是央行暂停买债带来的冲击，高走是后续市场博弈的结果。从以前的经验看，这些政策性的冲击，带来的债市调整很多都是中短期的，长期还得看基本面预期什么时候转变。
再说下对面，周五晚上美国公布非农就业数据，远超预期，就业强劲会让降息推迟，所以美股跌了。不过美国的降息预期，是不断跟着每月公布的通胀、就业数据变动的，将来数据再有变化，情况也就会不一样了。
美国降息推迟，对于人民币兑美元的汇率压力就更大，A50期指也跟着跌了一点儿，下周开盘继续接受考验吧。好在现在A股基本上也不太看A50了，有没有低开也不一定。
2025年1月12日估值：
- 股债利差估值分位1.9%，股票相对债券吸引力更高；
- A股PE分位45.5%，PB分位7.7%，估值处于较低区间；
- A股距离近15年的最低估值，大约还需跌24.6%，距近15年的中位估值位置，还需涨14.4%。💸