​债市的风险

央行发了二季度货币政策执行报告，这期里面写了个专栏叫《资管产品净值机制对公众投资者的影响》，讲了投资者应该如何看待债市的风险。

报告在央行官网上有，这个专栏在第26页开始，我概括个大意：目前包括银行理财、债券基金等的资管产品已经推行了净值化，净值化机制体现的是收益和风险对等，风险由投资者自担，没有刚兑和保证收益。今年以来利率下行，债市火热，一些产品通过多配长债和加杠杆，收益比较高，实际上存在较大的利率风险，一旦未来市场利率回升，这些产品回撤也会很大，进而容易引发赎回潮并导致市场螺旋向下。

每次债市调整，就会有不少读者问手里的债基或者理财该怎么办。实际上债市和股市一样，什么时候调整、调整到什么时候结束，都是无法预测的，并没有办法通过猜测会不会继续跌来决策是否要暂时卖掉。

我们能做的是理解债券的收益和风险特征，然后根据自己的需求去选择合适的配置。

债券有个特点，通常来说，期限更长的债券利率也更高。此外，期限越长的债券，在市场利率变化时的价格波动也越大，比如当利率下行时，债券价格会上涨，期限越长的债券涨幅就会越大。所以在利率下行期，长期限债券的涨幅会更高，但在利率上行期，长期限债券的跌幅也会更大。

美股里有很多不同期限美国国债的基金，可以很清晰观察这个现象，下图黑线是20年+美债基金，粉线是7-10年，绿线是3-7年，黄线是1-3年，可以看出不同期限的债券价格波动是同向的，但期限越长波动越大：

看上图的黑线，2018年-2020年，美联储一路降息宽松，长债也出现了非常好的涨幅，但后来随着美联储开始加息，长债就跌惨了。央行讲的就是这个风险，大家都看着现在债市收益好来买，产品也为了做好收益都投长债甚至加杠杆，一旦将来利率开始上升，跌起来就可能超过很多投资者的预期。

国内的债基，分为中长期纯债基金、短债基金、超短债基金，一般来说基金名字里没有明确说，默认都是中长债，短债和超短债基金大都会在基金名字里写出来。

下图黑线是中长期纯债基金指数，粉线是短债基金指数，超短债没指数，咱们再画个绿线货币基金指数吧：

也可以看出来，长债和短债的波动是同向的，长债波动大于短债。但是国内的大部分长债基金，也不会有美国的20年+国债基金波动那么大，原因是我们的这些长债基金持有的债券期限不会有那么长。超短债基金通常持有的都是距离到期不超过270天的债券，短债基金是距离到期397天，再往上就都算中长期纯债了。

只有少数的超长期国债基金，比如30年国债ETF这种，对于利率变化的波动才会非常大，这类基金更多是去交易利率的工具，我觉得不能算稳健类的投资了。

对于债市的波动，是没法靠择时去躲调整的，如果觉得波动大，那就改买短债，觉得短债也有波动，那就买货币基金，货币基金还不放心，那就只能存款了。对于专门的超长期债基，就是要像央行说的，不能把近期的超好表现当作日常，将来利率涨了也是会跌的。

其他信息：

1. 7月CPI同比涨0.5%，高于万得一致预期值0.3%，PPI同比降0.8%，符合预期。通胀超预期回升，对现在的情况来说还是积极的，看后面能不能持续了。下图是近2年CPI和PPI走势：

2. 上周五没有观察到国家队买入，从上周三开始，连续三天都没有观察到了。

3. 2024年8月11日估值：

• 股债利差估值分位0.1%，股票相对债券吸引力更高；
• A股PE分位24.9%，PB分位0.2%，估值处于较低的区间；
• A股距离近15年的最低估值，大约还需跌15.7%，距近15年的中位估值位置，还需涨28.5%。💸