昨天说到未来长期国债利率下行，有读者问如果成真，股市是不是应该有行情？
道理上是说得通的，国债代表无风险利率，是其他资产定价的锚，如果无风险利率变低了，市场对其他资产所要求的回报率也就会下降，对股票来说就是愿意接受更高的估值，那么股市就应该出现一波估值抬升的行情。
但如果检视历史，我们会发现实际情况并非总是如此。
下图是美国自1962年以来的情况，黑线是标普500指数，粉线是10年美国国债收益率。在1982年之前，美债利率不断走高，股市整体震荡，表现平平；1982年之后，美债利率持续走低，股市则开始持续上涨，这些似乎和“利率降低利好股市”的结论吻合。但从2020年下半年开始，规律失效了，美国本轮快速加息，股市却没有下跌，反而是继续上涨还创出了新高。
下图是2006年以来日本的情况，黑线是日经225指数，粉线是日本10年国债收益率，很明显，图中观察不到“利率降低利好股市”的规律，2016年之前日本利率持续下降，股市并没有持续上涨，2020年之后国债利率回升，股市却继续高歌猛进。
下图是2010年以来A股的情况，黑线是沪深300指数，粉线是中国10年国债收益率，也观察不到“利率降低利好股市”的规律，比如自2018年以来我们国债利率整体上一路走低，但股市却经历了一轮过山车，自2021年以来，国债利率和股市更是同步走低。
不是说利率降低能让股市享有更高估值吗，为什么股市不涨呢？
原因在于利率并非唯一的影响因素，即便只考虑最基本的，股市的价格也要由业绩和估值两个因素来共同决定。
长期国债的利率往往隐含着市场对未来经济的预期，利率走低说明市场预期经济减速，虽然利率下降会让市场愿意接受更高的估值，但业绩减速的预期又可能压降估值，而如果业绩真的出现下滑，就算估值提高了股价也可能下跌。
很多听起来逻辑顺畅的判断，最后却都失效了，往往就是因为只从部分因素去解释，而忽略了其他影响。
比如前几天有读者问，为什么银行净息差不断缩窄，今年银行却成了表现最好的板块？
净息差缩窄->银行盈利承压->股价承压，听起来也是个顺畅的逻辑，但却忽略了很多其他因素：银行股价是不是足够便宜，地产风险的演化、经济复苏的前景如何影响银行的坏账预期，高股息策略走红是否会增加银行的吸引力……？显然只考虑净息差一个因素，做出的判断很难合理。
几年前有分析师发文看好新能源，说错过新能源就像十年前没买房，但读完他的报告后，就会发现他虽然详细论述了发展前景，却只字没有提那时候新能源的估值处在什么位置，不谈成本怎么可能去预估未来走势呢，看得准不准尚且不论，这个思考框架都无法成立。
我觉得自己也没有能力看得更准，但知道哪些方法不行，也还是有点用的，就不用花钱去按照这些方法试错。比如未来国债利率下行，我的结论就是也判断不出股市会怎么走，但我知道不能赌它一定会大涨，就知道不要仓位那么激进，应该多预想不利情况，多预留耐心，保证自己能熬到牛市再说。
其他信息：
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国际货币基金组织（IMF）宣布，上调今年中国经济增长预期0.4个百分点至5%。
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2024年5月29日估值：
- 股债利差估值分位1.7%，股票相对债券吸引力更高；
- A股PE分位38.8%，PB分位1.5%，估值处于较低的区间；
- A股距离近15年的最低估值，大约还需跌21.8%，距近15年的中位估值位置，还需涨19.9%。💸